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# 【1inch Aqua】資金を預からないDeFiは、TVLを持てない
- URL: https://debunk.ghost.io/crypto/project/2026-08-25-crypto-spotlight/
- Published: 2026-08-24T21:00:00.000Z
- Updated: 2026-09-27T01:17:32.000Z
- Description: 資金を一切預からない設計で、カストディリスクは消えました。代わりに「その流動性は本物か」を第三者が確かめる手段も無くなっています。
- Author: mitsui
- Tags: DeFi, crypto, #project

おはようございます。  
今日は「1inch Aqua」をリサーチしました。

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**TL;DR**

- 2026年7月28日、1inch が共有流動性プロトコル Aqua を13のEVMチェーンで一般提供しました。特徴は**トークンを一切保管しないこと**。持っているのは仮想残高の帳簿だけで、本体は81行です。
- 資金がウォレットに残るので、同じ$100kを複数の戦略に同時に割り当てられます。ただし増えるのは、提示できる流動性の量だけです。資本そのものは増えません。
- カストディリスクが消えるのは進歩ですが、代わりに**TVLという指標が原理的に存在しません**。取引高のほうは伸びていて、8月17日時点の30日で$126.6M。1inch のアグリゲーター本体（30日$2.62B）の**約4.8%**まで来ました。

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## 概要｜1inch Aqua とは？

Aqua は、DEXアグリゲーター最大手の1inchが2026年7月28日に一般提供を開始した「共有流動性プロトコル（shared liquidity protocol）」です。開発者向けには2025年11月から公開されており、Robinhood Chain を除く12チェーンには同一アドレスでデプロイされています。

やっているのは、**流動性提供者（LP）が資金をプールに預けず、自分のウォレットに置いたままマーケットメイクする**仕組みです。ただし後述の `ship()` を呼ぶには App（戦略実行コントラクト）が要ります。公式サイトは "Transform DeFi with 100 lines of code" と開発者に向けて語りかけ、Decryptは "experienced users" 向けと位置づけています。誰でもワンクリックで預けられる類のプロダクトではありません。

#### トークンを保管しないAMM

Aquaのコントラクトが持っているのは、次の入れ子になった写像（mapping）だけです。

```solidity
mapping(address maker => mapping(address app =>
  mapping(bytes32 strategyHash => mapping(address token => Balance)))) private _balances;

```

「誰が・どのApp（戦略実行コントラクト）に・どの戦略で・どのトークンを・いくら割り当てたか」。資産そのものはmakerのウォレット（EOA）に残ります。

状態を変える関数は4つだけです。`ship()` で戦略を起動して仮想残高を割り当て、`dock()` で撤収します。約定時は `pull()` が maker から taker へ、`push()` が taker から maker へ動かします。肝は `pull()` の実体で、`IERC20(token).safeTransferFrom(maker, to, amount)` ——**Aquaを1度も経由せず、makerのEOAからtakerへ直接送られます**。片方でも失敗すれば全体が巻き戻ります。だから「Aquaがハッキングされて資金が抜かれる」事故は構造的に起きません。持っていないものは奪えないからです。

その代わり、makerは Aqua に無期限のapproveを出すことが推奨されます（公式READMEの手順1が `token.approve(address(aqua), type(uint256).max)`）。ホワイトペーパーも、最大エクスポージャーは maker が付与した allowance に等しいと書いています。**Aqua本体にバグがあれば、approveした全額が上限リスク**です。監査は8件（OpenZeppelin / Hexens / Nethermind / Theori ほか）と厚い一方で、GitHubのテストカバレッジは61.54%と表示されています。

![Aquaは帳簿だけを持ち、トークンはウォレット間を直接動く](https://storage.ghost.io/c/f6/bc/f6bc2bbe-fd9a-4c5e-8303-aa81306760b1/content/images/2026/08/2026-08-25-crypto-aqua-1.png)

Aquaは帳簿だけを持ち、トークンはウォレット間を直接動く

#### 同じ$100kを、3つの戦略に同時に置ける

従来のAMM（Automated Market Maker／自動マーケットメイカー）では、3つのプールでマーケットメイクするには資金を3つに割るしかありませんでした。Aquaは仮想残高を割り当てるだけなので、**$100kのウォレットで3つの戦略それぞれに$100k分をquoteできます**。ただしCoinDeskが正確に注記する通り、これは「quoted liquidity rather than additional capital（追加資本ではなく提示流動性）」です。実際に決済できるのは、持っている$100kまでです。

なおホワイトペーパーの「9倍」はこれとは別物で、$1,000をマネーマーケットで3倍に借り増してから3戦略に配るレバレッジ込みの例です。倍率のほうは借入で作っています。CEOのSergej Kunzも「loop into Aave」できると話しています。

![資金を割るのか、割り当てを増やすのか](https://storage.ghost.io/c/f6/bc/f6bc2bbe-fd9a-4c5e-8303-aa81306760b1/content/images/2026/08/2026-08-25-crypto-aqua-2.png)

資金を割るのか、割り当てを増やすのか

#### 報酬が付くのは、約定した取引高のほう

一般提供に合わせて、総額 10M 1INCH ＋ 500,000 USDC（発表時点で約$1.37M相当）のインセンティブが走っています（500k USDC のほうは提案1IP-105ベースで、可決は確認できていません）。

配り方は評価できます。配布を担うMerklの告知原文は "Makers are paid pro-rata to the swap volume their positions handle, not for parking capital"。**比例するのは、実際に約定した取引高のほう**です。TVLを積んだら報酬、という型にはなっていません。一方で期間は3か月、配分は1か月目50% / 2か月目30% / 3か月目20%の前倒し型で、対象も Ethereum / BNB Chain / Robinhood Chain の3チェーンだけです。

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## 変遷｜アグリゲーターが「流動性を作る側」に回るまで

#### 56時間のハッカソン試作から7年

1inchの出発点は、2019年5月にNYのETHGlobalハッカソンで Sergej Kunz と Anton Bukov が56時間で作ったDEXアグリゲーターでした。そこから2022年12月の Fusion（インテントベース＝ユーザーは署名だけ、resolverが競って執行）、2024年11月の Fusion+（クロスチェーンスワップ）と積み上げています。

筋は明快です。まず他所の流動性を最良経路で束ね、次にオフチェーンで署名して原子的に執行し、そして**流動性そのものを、ウォレットに置いたまま作る側に回ります**。Aquaはこの直線の先端にあります。

![束ねる側から、作る側へ](https://storage.ghost.io/c/f6/bc/f6bc2bbe-fd9a-4c5e-8303-aa81306760b1/content/images/2026/08/2026-08-25-crypto-aqua-3.png)

束ねる側から、作る側へ

#### $2.25Bの評価額と、$117Mの時価総額

直近の調達は2021年12月のSeries Bで$175M・評価額$2.25B（累計$189.8M）。対して2026年8月17日時点の1INCHは時価総額$115.9Mで、**約19分の1**です。10M 1INCHのインセンティブも現在価格では約$825k、報酬の実額は1INCHの価格に連動して目減りします。

#### 「集中流動性の85%が使われていない」

転換点は2021年5月のUniswap v3、集中流動性（concentrated liquidity）でした。資本効率は上がった代わりに、断片化が「プール間」から「同一プール内のレンジ間」へ深化しています。

1inchが発注したDune調査（2026年7月16日公開）は、Uniswap v3/v4やPancakeSwap v3など7チェーンの上位約200プールを26週追い、**集中流動性の85%が未活用**と結論づけました。週平均$1.84Bのうち実際に使われているのは13.7%で、逸失手数料は年間$150Mにのぼります。ただし発注元がAquaの提供者である点は割り引く必要があり、調査自身もSolana・Curveが対象外だと開示しています。

皮肉なのは、断片化を解くはずのUniswap v4（singleton＋hooks）が、hookの多様化で同じペアのプールを5〜10個に増やしたと指摘されていることです。

#### 競合の解き方は3通りある

- **CoW Protocol**: バッチオークションで対向する意図同士を直接マッチさせ、AMMに触れずに清算します
- **UniswapX / Across / LiFi**: 流動性は統合せず、filler・solverが裏で断片化を吸収するインテント型です
- **Hashflow**: オフチェーンで価格を決め署名クオートを出すRFQ/PMM型。Aquaに最も近い先行事例で、2025年10月には週次$327Mを扱っています。ただし2026年5月にBinanceのモニタリングタグが付きました

Aquaはこのどれとも違い、約定ロジックはオンチェーンのAMMとして書きつつ、在庫だけをウォレットに置くハイブリッドです。背景には、未活用の定量化・solverインフラの成熟・L2乱立によるペアの分散という3つが揃ったことがあります。

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## 考察｜預からない設計が、代わりに手放したもの

Aquaで一番よくできているのはカストディリスクの排除で、一番危ういのは、その裏返しで**検証可能性が落ちること**です。

#### 破綻はしない。でも「見せかけの流動性」は原理的に作れる

まず安心材料から。残高やallowanceが足りなければ `pull()` はERC-20側でrevertし、スワップ全体が巻き戻ります。ホワイトペーパーの言う "no partial fills, no bad debt, no protocol insolvency"（部分約定なし・不良債権なし・債務超過なし）は、コードを読む限りその通りです。

問題は**価格提示のほうが止まらない**ことです。ホワイトペーパー §3 はこう書いています。

> the AMM continues quoting prices based solely on virtual balances without checking real balances or allowances... this **can** expose Makers to losses similar to impermanent loss... the first executable trade when liquidity returns **may** lock in those adverse price movements.
> 
> （AMMは実残高もallowanceも確認せず、仮想残高だけに基づいて価格を提示し続けます。……これはインパーマネントロスに似た損失にmakerをさらす**可能性があり**、流動性が戻ったときの最初の約定可能な取引が、その不利な価格変動を固定して**しまうかもしれません**。）

同じ節は、資金の尽きたポジションをAquaが自動停止しないため、makerが手動で `dock()` することを強く推奨するとも書いています。運用はLPの手作業任せです。

さらに厳しいのが、コードを読んで気づいた点です。`ship()` は割り当て額について、**makerがそのトークンを実際に持っているかも、approveしているかも一切検証していません**。空のウォレットからでも、任意の仮想残高で戦略を起動できます。つまりAqua上に表示される流動性は、作成の時点では何のオンチェーン裏付けも取られていないわけです。

![quoteできる額と、settleできる額は別](https://storage.ghost.io/c/f6/bc/f6bc2bbe-fd9a-4c5e-8303-aa81306760b1/content/images/2026/08/2026-08-25-crypto-aqua-4.png)

quoteできる額と、settleできる額は別

#### TVLが無い、ということの本当の意味

Aquaは資金をロックしないので、**TVL（Total Value Locked）が原理的に存在しません**。DefiLlamaのページも空です。代わりに1inch側は SLAC（Shared Liquidity Amplification Coefficient）や TVU（Total Value Unlocked）を提示していますが、どちらも自己申告の仮想残高から計算されます。裏付けの検証がない以上、第三者が「本当にその流動性があるのか」を独立に確かめる手段は事実上ありません。DeFiが「誰でも帳簿を検証できる」と自慢してきた部分を、ここで1つ手放しています。

実データも見ます。DefiLlama（2026年8月17日取得）の取引高は24時間$9,396,895・7日$72,941,554・30日$126,608,042。一般提供から2週間の時点では30日$5.8M でしたから、**そこから約22倍**に伸びています。同じDefiLlamaで1inch のアグリゲーター本体は30日$2.62B なので、**Aquaはその約4.8%**。誤差として切り捨てられる規模ではなくなりました。

ただし3か月のインセンティブ期間の真っ最中で、配分は1か月目に50%が寄っています。この伸びのどこまでが報酬由来なのかは、まだ切り分けられません。

![22倍に伸びて、本体の4.8%](https://storage.ghost.io/c/f6/bc/f6bc2bbe-fd9a-4c5e-8303-aa81306760b1/content/images/2026/08/2026-08-25-crypto-aqua-5.png)

22倍に伸びて、本体の4.8%

#### Aquaはオープンソースではない

今回いちばん重い発見でした。ライセンスは `LicenseRef-Degensoft-Aqua-Source-1.1`、Copyright © 2025 Degensoft Ltd. All rights reserved.。**ソースは読めますが、OSSではありません。**

徴収した手数料がローリング12か月で$100,000超になるか、Liquidity Under Control（LUC）が$10,000,000超になると、商用ライセンスが必須になります。マーケットメイクなどの「Volume Activities」は現在このトリガーを免除されていますが、原文はこうです。

> This waiver is not a license, creates no reliance rights, and is revocable by Degensoft at any time in its sole discretion, including with respect to existing users
> 
> （この免除はライセンスではなく、何ら依拠する権利も生じさせず、既存の利用者に対するものも含め、Degensoftが単独の裁量でいつでも取り消すことができます）

取り消しの通知から10日以内に、停止するか商用ライセンスを取るかを選ぶことになります。**「permissionless」を掲げながら、プロのMMが本気で使うほど、法的なスイッチはDegensoftが握る**構造です。

#### 個人的な見解

ガバナンスも同じ方向を向いています。1IP-102 は Degensoft Ltd への$1,201,000（監査費ほか）の支払いを、1IP-103 は fast track でのプロトコル手数料の有効化を扱っています。しかもその手数料は、takerではなくmakerの取り分から引かれます。**知財と開発はDegensoftが握り、費用はDAOが負担する**構図です。

同じ構造は、暗号の外でも見た覚えがあります。フランチャイズ本部と加盟店の関係がそれで、看板とレシピは本部が持ち、店舗の投資と日々の損益は加盟店が負う。重なるのは**誰が資産を握り、誰が費用を負うか**という一点で、Aquaの場合はそれがコードとDAOの間で起きています。

初期の実感も1つ。Xで$27,000を2日間入れたユーザーが「プールの平均APRは2〜4%、約定から得た手数料は$3未満」と報告しています（単一ユーザーの未検証の報告なので、一例として読んでください）。「85%の流動性が遊休している」を売り文句にしたプロトコルで、初期LPが資本の遊休を訴えているのは皮肉です。しかも `dock()` は会計操作だけで即座に抜けられるので、離脱コストは従来のプールより低くなっています。

要は、Aquaは「預けない」という一点で本物の進歩を出しました。ただしDeFiで「預けない」は「測れない」とほぼ同義で、その代金はまだ誰も払い終えていません。取引高が2週間で22倍になったのは事実ですが、報酬の前倒し配分が細る3か月目までは、実力か報酬かの判定は保留にしておきます。

見どころは3つ。**取引高がインセンティブ終了後も残るか**、**1inch以外のsolverがAquaの流動性を引きにくるか**、そして**Degensoftのライセンス取消権が一度でも使われるか**です。残れば「預けないマーケットメイク」が型として立ち、残らなければ報酬で買った数字だったということになります。

1inch Aqua は「預けないDeFi」がどこまで通用するかの試金石なので、今後も追いかけていきます！  
以上、「1inch Aqua」のリサーチでした！

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